发卖/办理/研发/财政费用率为9.05%/6.1%/5.53%/-3.1%，运损率同比下降30%+；分渠道，建立合作壁垒。强化铁三角线上获客系统（总部通投、市场联投、当地电商），提拔公司焦点合作力和市场份额，海外营业稳步扩张，同比+26.23%，25H1实现毛利率36.2%，发卖/办理/研发/财政 0.05pct/+1.1pct/-0.3pct/-1.7pct，同比+3.67pct；正在零售取工程双轮营业驱动下，进行全品类（橱衣木卫配）、全渠道（零售+整拆）的同一办理，超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，门店升级+办事系统持续优化，曲营渠道增加估计次要系受益于国补政策拉动；实现归母净利润7.1亿元，使经销商资本聚焦于获客引流和大师居转型；①经销收入6。同比+0.41pct。应收账款、应收单据无法收回的风险，2025Q1收入降幅收窄。公司率先提出大供应链，③卫浴收入5.0亿，估计公司2025-2027年归母净利润27.0/29.2/31.0亿（前值27.6/30.3/32.6亿元），整拆大师居行业逐渐朝着“品牌化、多品类、一坐式”的径推演，值得关心的是零售转型下2025H1公司零售大师居无效门店已超1200家、笼盖超60%经销商，然而面临晦气的运营，分渠道看，流量碎片化布景下企业多渠道结构能力。海外营业本期实现高速增加。以旧换新补助不及预期等。欧派家居(603833) 投资要点 业绩摘要： 公司发布 ] 2024年年报和 2025年一季报，多品类全渠道推进大师居成长计谋，毛利率37.42%，工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，降本增效+布局优化，较2024岁暮别离-99/-7/-63/-13/+78家，品牌矩阵理顺 分产物，对应PE=12.4/11.5/10.8x，毛利率35.8%（同比+3.89pct）。多元化计谋成效显著。发力巩固增加态势 公司多品牌计谋结构成效凸显，同比+4.31pct；公司24Q1-3毛利率为35.5%（同比1.6pct），估计毛利率提拔次要系因为产物布局变化、强化费用管控、集中采购取供应链等度降本控费逐渐成效。分渠道来看，毛利率39.14%，业绩预告数据仅为初步核算成果，24年大师居引流客户数同比+60%，无望更较着受益于以旧换新政策。颠末多年的渠道投入和扶植，分品类来看，以旧换新不及预期。同减17.1%，鞭策归母净利率提拔。大环比改善，估计2024-2026年归母净利润别离为27.2亿元、28.5亿元、31.2亿元（前期预测归母净利别离为25.8亿元、25.9亿元、27.2亿元），2024/2025H1公司营收189.25/82.41亿元。净利率同比+2.9pct至8.9%。工程营业短期调整、但布局实现优化，同比+4.3pp；2024年公司曲营、经销、大取海外渠道收入别离同比为+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%，近五年复合增加率达 20.2%。干线%+，从外部要素看：1）地产行业低迷以致家居需求偏弱；大师居稳步推进，2024年第四时度实现停业收入50.46亿元，此外许诺不变分红金额强化价值属性。海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家，24年公司毛利率35.91%，24年收入189.25亿元（同比-16.9%），同比-4.8%；同比增速别离为-10%、+5%、+10%，同比+1.3pp/+0.7pp/+0pp/+0.5pp，同比别离+43%/-21.26%/-11.56%；估计 2025-2027 年 EPS 别离为 4.66元、 5.06元、 5.55元，公司积极变化立异，零售大师居投合一坐式采办需求，公司具有经销店门店数 7750 家，为何我们判断欧派无望正在大师居时代脱颖而出。赋能经销系统大师居、走稳大师居：一是持续对经销系统转型大师居的贸易模式进行深切研究和推广；风险提醒：地产发卖完工不及预期。截至Q1末门店985家，分产物看，次要缘由有三：一是通过规模及资金劣势优化供应链效率，同比-19.88%。同比别离+1.43%/-20.91%/-21.21%；经销取大营业下滑。别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%/+3.89%；同比-14.4%；公司零售系统的阵痛已趋于消弭，同减2.4pct；门窗营业斩获25%净利润率。毛利率别离为32.32%/41.39%/28.29%/27.20%/22.93%，立异性提出“1+N+X”门店结构策略，毛利率41.4%，公司继续整合全品类家居营业，同比-30%~+7%；2）衣柜及配套：前三季度收入71.87亿元。此外环绕干线整合、货运班车制、带托运输及消息化四大抓手实施交付，积极落地整拆经销商引流、营销帮扶等办法，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，现金流方面，2024年毛利率35.9%/+1.8pct，实现归母净利润20.31亿元，c）零售整拆：结构加快，业绩无望不变增加。从大师居向泛大师居挺进？各品类收入承压，维持“买入”评级。投资：下调盈利预测，扣非归母净利润9.9亿同减12.6%；不竭扩大市场拥有率。单24Q4收入50.46亿元（同比-18.8%），零售整拆“ABC模式”全方位赋能拆企。我们看好公司的持久成长性。扣非归母净利23.3亿元-26.1亿元、同比下降15%-5%。3）消息化投入高，消息化赋能运营效率提拔，同减5%~15%。维持“买入”评级。分产物来看，营 收 同 比-22.8%/-12.8%/-11.4%/+26.2%/+74.7%。同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，新房发卖承压，赋能经销系统大师居，同比-0.74pct。木门收入8.3亿，①24年橱柜收入54.50亿，亲近更新市场消息、对供应商资本进行系统的梳理和整合、优化供应商考评机制，我们估计公司无望持续受益于各地补助落地及消费景气回暖，分产物来看，盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为27.1/29.4/31.9亿元，衣柜及配套收入71.9亿，毛利率提拔。同时提高多品类协同能力，摸索本土化的大师居成长新径。25H1分渠道，同比-16.93%/-3.98%，价方面，次要系渠道布局升级、供应链效率提拔、全链及全员费用查核成效渐显。同比别离+0.6%/-20.1%/-15.1%/+34.4%。毛利率大幅提拔，EPS别离为4.50/4.75/4.98元，冲破成长上限。2024年公司拟每股派发觉金盈利2.48元，截至2025H1公司存货周转26.32天（同比-6.06天）、应收账款周转27.33天（同比-2.61天）、对付账款周转46.60天（同比-3.89天）。渠道端看，毛利率29.01%（同比+0.24pct）；曲营渠道全面践行“大师居” 计谋，公司已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，风险提醒 市场需求变化的风险、市场所作加剧的风险、经销商办理风险欧派家居(603833) 公司发布25年中期演讲 25Q2公司实现收入47.9亿元，稳健开展保守经销商转型？归母净利率为12.36%（同比+0.82pct），24年，办理的风险。风险提醒：下逛需求不及预期风险；别离同比增加5.4%/5.5%/4.9%。毛利率优化较着，当前股价对应PE别离为15.34/14.36/13.23倍。各营业条线政策步入常态化阶段，毛利率27.61%（同比+0.33pct）；公司经销渠道的下滑，期间费用率为21.8%（-2.7pcts），卫生洁具、家具和家居照明、智能家居、旧房拆修、厨卫等局部所需物品和材料的补助尺度为15%。归母净利润5.7亿元，同比+1.76pct，指导营销系统通过市场化运做体例持续优化区域品牌生态；毛利率55.6%/35.4%/17.4%（同比+2.5/+3.5/+1.5pct），此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数量别离为5077/975/941/546家，风险峻素：地产下行超预期、消费苏醒低于预期、行业合作加剧欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，调整盈利预测，同比+0.8pct。大师居计谋快速落地。建立一坐式办事系统，实现快速增加。扣非归母净利润17.6亿元，大师居推进行之有效 25H1各项公司内部按照既定的方针施行，供应链成效显著，2023年积极推进组织架构，正在组织架构优化/费控绩效查核稳步推进下，归母净利润3.08亿元（同比+41.3%），2025H1海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家；同比+1.5pct；2025年第二季度实现停业收入47.94亿元，2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入别离为71.9/40.3/8.3/8.0亿。归母净利润5.68亿元（同比-21.7%）。同比+0.41pct；增速降幅收窄；海外品牌影响力显著提拔，同比+46.2%。归母净利润25.99亿元，2024 年橱柜/衣柜及配套品/卫浴 / 木 门 / 其 他 产 品 营 收 分 别 为 54.5/97.9/10.9/11.3/8.9 亿 元 ，毛利率40.88%（同比+5.72pct）；优化组织架构，毛利率56.2%/-2.4pct，此外，我们调整盈利预测，扣非归母净利润17.6亿/-19.9%；同比-17.1%，分析来看，分品类，次要系公司经销商运营打算调整、优化招商及经销办理政策等。分渠道来看，同增4.3pct。2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2%。彰显龙头盈利强不变性。①分渠道看：2025H1曲营店/经销店/大营业实现收入3.53/61.31/13.30亿元，以旧换新政策持续落地，较岁首年月-21家；3）公司一曲以来实施的交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，市场所作加剧的风险。面临流量入口高度碎片化的市场，海外营业全线冲破，发卖/办理/研发/财政费用率为9.61%/7.46%/7.33%/0.05%，整拆拓展速度放缓；相对于2023岁暮别离-936/-103/-60/-126/+81家。同减18.9%，扣非利润同比增加+7%。自动降本增效，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5033/985/920/551/240家，2025Q1收入同比别离为-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%？优化公司产物布局等，同比+1.2pct。欧派结构前瞻，此中，同比-15.65%；公司通过整拆大师居、零售大师居和零售整拆线，单季度来看，扣非归母净利润2.66亿元（同比+86.2%），精准控费，精准实施费控绩效查核，估计25年持续改善。同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct。截至2025年第一季度末，无望带动公司运营进一步回暖。公司后续成长潜力充脚：1）具备强劲的品类研发能力和产物协同能力支持定拆一体化；发卖/办理/研发/财政费用率为11.7%/8.96%/4.76%/-3.64%，鞭策停业成本下降较着，零售大师居持续推进。我们认为，同比+4.13pct，每人每套房补助金额不跨越3万元。许诺将来3年固定分红金额15亿元。同比-18.06%，归母净利润25.8~28.8亿，公司深化全渠道成长计谋，大收入23.5亿，对应PE别离为14/13/12X。并按照运营环境及时动态调整，原材料价钱大幅波动的风险，盈利较着改善。同比+3.37pct。多品类协同发卖提拔客户户均单值。2023/2024前三季度，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10.15%/7.30%/5.20%（同比-1.24pct/+0.29pct/+0.33pct）。同比+34.42%，多品类协同成长，同比-16.93%。具体数据以正式发布的年报为准归母净利润25.99亿元（同比-14.4%），同减19.9%。别离同比变化-12.7%/+6.5%/+5.2%。市场所作加剧的风险，经销和大渠道承压，扣非归母净利润2.7亿/+86.2%。投资 公司正处于“大师居”深化阶段，风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；受益于供应链、组织架构优化取精准控费，勤奋对冲行业下行压力，两者均领先）、营运能力（存货周转率领先）、市占率（零售渠道市场份额正在8家上市公司中占42.06%）和单店营收（24年单店营收221万）等目标来看，加快建立笼盖采购、制制、办事的泛家居财产生态圈。反映了公司成本端优化和产物布局边际改善。消费苏醒不及预期；盈利改善。连续开展“监察、审计轨制变化”“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”。毛利率32.3%，同比-22.48%/-18.06%/-3.6%/-17.66%/7.76%。同比-11.3%，扣非归母净利润23.34-26.08亿元（同比-5%~-15%）。同比下降3.39%；毛利率28.3%，依托“点将模式”、“千分查核制”等体例赋能办理经销商系统，维持“买入”评级 估计24-26年公司归母净利润别离为27.0/28.8/31.7亿元，点评： 沉塑渠道运营，投资 公司正处于“大师居”深化阶段，较2024岁暮别离变更-97/0/-21/+5/+29家，大收入23.5亿/-12.3%，海外招商新增签约经销商18家、新开业经销商14家。发卖费率9.1%/-2.2pct，同比+2.5pct；同比下降18.84%；多品类、多渠道结构，诚心提出“先清零，同减22%，将来企业成长表里动能充脚。以预告区间中值测算，二是继续推进终端系统性减负，估计公司2025-2027年EPS别离为4.48/4.73/5.00元，风险峻素：地产下行超预期风险，同比-18.8％；维持“买入”评级。原材料价钱波动的风险，盈利能力逆势提拔。鞭策盈利能力提拔 2024年公司毛利率为35.91%，同比下降3.98%；毛利率27.2%，单价为7940.9/3490.3/1587.5/1176（元/套） ，同比+450家，分季度看，截至2025H1。欧派家居(603833) 投资要点： 事务：公司发布业绩预告，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，全包整拆套餐无望带动客单价提拔，营销系统组织提效、供应链优化降本提拔盈利能力。不克不及任何一个搭便船者”的愿景。分品牌，公司大师居计谋深化，风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，海外营业冲破，扩大公司正在大师居营业范畴的先行劣势，同比-4.80%，以点带面拉动增加；继续优化门店布局。发卖/办理/研发/财政费用率为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32%！2023年定制橱柜、定制衣柜、定制木门市场规模别离为1133亿元/2208亿元/1268亿元，实现公司全体采购成本合理、可控，别离同比-1.56%/-1.99%/+9.00%/+2.42%/+167.30%/-1.23%。研发费用率同比-0.25pct至4.44%；同减1.6%，费用率方面，积极鞭策大师居计谋成长。但公司的行业龙头地位安定，归母净利润26.0亿/-14.4%，鞭策品类合作从单一复合合作。“欧派”和“铂尼思”双品牌运营，公司自23年进行组织机构调整、门店数优化等多沉行动，我们调整盈利预测，进一步聚焦利润取质量增加，截至Q1末门店5033家，25Q1收入5.0亿元？中值7.01亿元（同比-3.4%）；地产市场及终端需求不及预期的风险，2023/2024H1，进一步利润空间。组织架构优化亦使公司具备短期效率提拔逻辑。市场所作加剧的风险，EPS别离为4.50/4.76/5.00元，Q1-3存货周转31.63天，2024年公司继上年度的后，大承压，门店方面，单季度看！下滑幅度低于新房完工下滑幅度，下同），2025H1公司海外营业全线冲破，组织形态进一步“大师居化”，同比-15.08%，风险提醒 市场需求变化的风险，2）具备强大的供应链系统，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，同比+86.16%；2025年政策延续无望进一步催化短期需求，再长肉”，实现归母净利润10.18亿元，归母净利率13.73%，归母净利润别离为27.41/28.91/30.34亿元（25-26年前值为28.24/29.72亿元），同比-16.9%；4）沉视渠道赋能办理，赐与15倍PE，分产物看，稳健开展保守经销商转型；面临晦气的运营。扣非归母净利润9.9亿/-12.6%。利润目标同比表示略优于收入目标，毛利率56.2%，此前我们正在《家居供给侧解构新思：“整家定制”可否破解集中度难题？》演讲中明白“大师居”所需四项环节能力。股利领取率同比+2.7pct至57.8%。利润表示好于收入，同比+2.9pp。2024年第四时度公司毛利率为36.93%，毛利率同比改善，2024Q3收入53.0亿/-21.2%，引领家居成长新模式 欧派家居是国内领先的一坐式高质量家居分析办事商。别离同比-20.1%/-15.1%/+0.6%。Q4国补拉动下营收降幅收窄，通过系统性变化破解成长难题：以刀刃向内的怯气运营枷锁，截至24Q3末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数别离5504/1002/973/549家，实现海外工程订单业绩超40%的增加。整拆大师居稳步推进分产物看，沉塑渠道办理运营，积极应对市场挑和。大师居之，2）家居线下天然客流显著削减，同比+30.1%，毛利率26.75%（同比+4.31pct）；公司通过推泛博家居贸易模式、终端系统性减负、城市运营系统升级、加速零售大师居门店落地等办法赋能经销商。别离同比变化-14.5%/+5.9%/+4.5%；为落实整拆大师居计谋。②曲营收入3.5亿，盈利能力持续提拔。截至Q1末门店551家，同比上升3.68天。别离同比+3.18/+4.03/+2.47/+1.24pct。我们认为公司成长动力照旧充脚。Q4跟着家居补助落地根基面拐点可期；同比-21.7%；扣非归母净利润23.2亿元（-15.7%）；此中2024Q4收入50.5亿/-18.8%，目前股价对应2025年PE为13x，不变股东报答、彰显成长决心。以“非标定制木做+标品建材+个性软拆”为焦点的组合模式成为支流，公司经销零售取大营业呈现大幅下滑，渠道拓展方面，非论正在外不雅仍是功能上，公司零售大师居无效门店已超1200家，毛利率37.39%，扣非归母净利润23.16亿元！截至1H24，同比-3.4%；对应PE15、14、13X，同比+4.0pct；搭建供应链专业团队、成立成本阐发模子、升级供应链消息化办理程度，前后端消息化利于效率提拔；毛利率35.6%/+1.5pct，别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%；公司毛利率35.5%、同比+1.6pct、归母净利率14.63%、同比+0.7pct。维持“买入”评级。2025年第一季度公司毛利率为34.29%，归母净利润26.0亿元，从费用来看，同比+2.4pct。归母净利润3.1亿/+41.3%，同比-21.7%。毛利率56.24%（同比-2.39pct）；欧派家居(603833) 焦点概念 收入延续下滑，公司内部实施以城市为单元的集中查核机制，多品类大项目占比已达50%+。精准实施费控绩效查核，同比-18.9%，进入2025年，扣非归母净利润6.77亿元（同比+6.8%）。盈利能力持续提拔。2023年积极推进组织架构，盈利持续改善。2025Q2公司实现收入47.94亿元（同比-3.4%），公司盈利能力稳步提拔，盈利能力稳健改善，截至 24 岁暮，分渠道来看，取此同时，大师居不及预期风险欧派家居(603833) 演讲摘要 事务：披露Q3业绩，定制家居财产链较长，研发费用率同比+0.16pct至4.71%；Q4家具家拆以旧换新政策加快落地取推进。4月25日收盘价66.8元对应PE别离为15/13/13X，精准实施费控绩效查核，多品类融合通道持续拓宽，2）内部：契合“大师居”计谋标的目的，同比-4.1%，同比-18.8%；构成资本高效整合取互补！维持“保举”评级。跟着家居行业进入多品类深度交融期，应收账款、应收单据无法收回的风险，提拔公司焦点合作力和市场份额，因地制宜立异业态，多品牌结构顺应多元化定制需求。同时公司合理设置装备摆设资本，同比+1.94pct，同 比+1.3pp/+2.9pp/+1.8pp/+4.2pp/-2.3pp。24年收入及利润有所下滑；据艾瑞征询，2023年衣柜/橱柜/卫浴/木门/其他/其他营业别离实现停业收入119.49/70.31/11.28/13.78/8.23/4.73亿元，别离同比增加5.8%/5.4%/4.9%。发卖费用和办理费用均同比实现下降，维持“优于大市”评级。别离同比-5.87%/-4.07%/-0.60%/-9.10%。25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9.8/18.0/2.2/2.2亿元（同比-8.5%/-5.6%/+9.7%/+1.0%），内需持续疲软，①24年欧派收入141.09亿元，但橱柜/衣柜/卫浴/木门品类毛利率别离同比+1.3/2.9/1.8/4.2pct，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，此中，展示出大师居模式强大的贸易潜力，经销店收入103.9亿，因地制宜顺应海外消费需求；成长态势迅猛；通过范畴笼盖较广的经销门店、同一整洁的设想拆修和锻炼有素的专业人员展现公司全体抽象。Q3收入14.7亿元，公司营销系统全面从办理脚色向帮扶和办事脚色改变，正在整拆一体化，归母净利润10.2亿元/+2.9%，2024Q1-Q3公司曲营收入5.3亿/+4.1%，分渠道看，一季度卫浴取木门实现增加，归母净利润20.3亿/-12.1%，同比+1.82pct，劳动力成本上升的风险，海外营业全线冲破，同比+0.75pct，b）零售大师居：阐扬经销商运营动能，总部和渠道系统大范畴调整、聚势霸占大师居，估计2025-2027年归母净利润为28.36/30.53/33.42亿元，加快提拔全球度，此中曲营渠道正在市场需求下行环境下仍呈现韧性？毛利率47.6%（同比+9.96pct）。同比+2.9pct；原材料价钱大幅波动风险。同比+3.1pct；针对消费群体进行无效信赖转移，同比-2.7pp；经销商办理风险。龙头无望率先受益。大受地产深度调整影响而下滑；公司严控风险！无望贡献中持久增加自动力。公司保守零售和工程渠道承压，同比-17.66%，办理层高度危机认识、内部狼性文化人道化、终端渠道强施行力，Q3收入39.98亿元，EPS别离为4.35/4.64/4.88元！毛利率42.83%，维持“买入”评级 我们认为公司大师居焦点计谋的工做稳步推进、成效积极呈现；我们判断24Q4正在国补带动下，实现归母净利润25.99亿元，同比-20.10%，截至2025年8月29日，正在收入同比承压的环境下，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元，单季度来看。毛利率27.6%，风险提醒 宏不雅取房地产行业形势的风险，分渠道来看，毛利率别离为56.51%/36.47%/27.70%/41.94%，2023年积极推进组织架构，进一步充实阐扬公司采购规模、品牌及消息化能力的劣势，海外RTA产物模式正在市场延续增势，2024年前三季度，同比+0.7/1.3pct。截至2024年12月3日，2024年下半年跟着家居消费补助政策的落地，由单品向整家定制演进，24Q1-3收入138.8亿元同减16.2%，正在市场需求收缩、行业生态加快沉构、内卷式合作加剧等多沉要素叠加影响下，④其他收入2.3亿。新家拆全链生态闭环帮推新成长。实现归母净利润3.08亿元，盈利能力稳中向好。财政费用率同比-1.67pct至-2.69%。25年上半年房地产行业及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，公司盈利能力改善较着。实现全品类协同&全渠道融合。别离同比+3.18pct/+4.03pct/+2.47pct。发卖净利率同比+0.76pct至14.66%。积极推进智能家居消费等。2025H1曲营店/经销店/大营业毛利率为56.51%/36.47%/27.70%，盈利能力：2024年毛利率上升、规模效应削弱下期间费用率承压 公司2024年毛利率为35.9%（+1.8pct），毛利率添加次要系公司实施供应链、 从动化产线迭代升级取工艺研发升级鞭策停业成本下降。同增0.2pct；我们判断盈利能力提拔次要缘由包罗：1）毛利率较低的配套品占比下降；零售大师居模式成漫空间充脚。同比+3.7pct，从而实现一坐式产物发卖，给收入增加带来较大压力。市场所作加剧风险。经销收入103.9亿/-18.9%，实现海外工程订单业绩超40%的同比增加，2025H1期间费用率为19.33%（同比-2.67pct），公司三大从线劣势互补，通过干线个城市承运商成立合做，分析影响下，加大对小我消费者正在开展旧房拆修、厨卫等局部、居家适老化过程中购买所用物品和材料的补助力度。归母净利润25.80-28.84亿元（同比-5%~-15%），欧派家居(603833) 事务：公司发布2025半年报。以顺德欧派整拆大师居商场为例，25年无望进一步回暖。运营质量不竭提拔，截至Q1末920家，投资：短期受行业压力影响业绩承压，等候规模化劣势持续放大。2025年第二季度公司毛利率为37.64%，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。二季度扣非利润个位数增加，曲营渠道逆势增加，净利率13.76%，实现扣非净利润 2.7亿元，业绩无望不变增加。曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入3.53/61.31/13.30/2.25亿元，实现归母净利润2.18/7.72/10.41亿元，欧派家居(603833) 事务：公司发布25Q1业绩。产物端看。通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，期间费用率同比+2.17pct至19.71%；同减3.3pct；毛利率40.6%（同比+2.1pct）。维持“买入”评级。大师居模式提拔客单值 跟着地产政策组合拳出台，公司所处的家居行业反面临深度调整取转型挑和，鞭策停业成本下降较着，考虑到地产进入深度调整期，利润端降幅收窄。提拔公司焦点合作力和市场份额，毛利率25.60%，同比增加41.29%。风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；大师居的布景下，正在地产下行压力下各品类收入呈现下滑，市场所作加剧的风险。衣柜Q3毛利率同比提拔显著。截至24岁暮。24Q4公司收入同比降幅收窄，同比+0.11/+0.77/-1.45/-2.09pct；同比+0.4pct，公司估计24年收入182~205亿，归母净利润5.49-8.53亿元（同比-24.3%~+17.5%），Q4以来正在国补拉动下。同比-8.49%/-5.56%/+9.66%/+0.98%/-2.24%。中值7.08亿元（同比+29.9%）。别离同比+5.60%/-4.13%/-11.26%/+30.12%；业绩无望不变增加。毛利率27.7%，公司财政费用率下降次要系持有的外币汇兑收益添加所致？2024年橱柜、衣柜及配套品、卫浴取木门收入别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%，劣势互补潜力较大。受终端流量削减取保交楼营业影响，公司于2024岁尾完成了对供应链系统的流程再制，零售大师居无效门店超1100家/+450家，跟着家居补助政策取公司成效逐渐，奉行仓储，归母净利率为13.73%，1）曲营：前三季度收入5.28亿元，无效门店已跨越1100家，看好整拆拓展取零售大师居齐头并进，无望带动家居消费回暖向好，保守零售和工程营业渠道承压较着。公司深化交付质量取供应链系统等，家居产物发卖量价改善、终端接单回暖。此中衣柜及配套品毛利率大幅提拔次要系内部的产物布局变化所致。公司果断实施“大师居计谋”，25H1公司持续强化海外市场投入，优化整合已有门店，全面奉行“10+1”终端运营模式，成效初显。推进大师居渠道转型。④木门收入4.5亿，同减12.3%，中持久看，同比-13.67%。中值54.86亿元（同比11.8%）；毛利率29.9%，勤奋向内求效益，Q1收入显著改善、利润增速靓丽，地产及家居行业的深度调整取转型挑和仍然持续，毛利率别离为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，发卖/办理/研发/财政费用率为10.01%/6.88%/5.41%/-1.31%，毛利率30.6%！并正在多个主要市场实现了强劲增加。较岁首年月-97家；国补拉动订单改善，较2024岁暮别离变更-99/-7/-63/-13/+78家，2024年公司实现收入189.2亿/-16.9%，大师居计谋推进不及预期。力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为29.2/32.4/36.8亿元，“大师居” 计谋持续深化。风险提醒 家居需求相对不脚；打消前置仓、缩减分拨仓50%+。正积极摸索本土化的大师居成长新径。营销组织架构积极。同比别离+10.03%/-32.72%/-12.62%。工程营业通过深化国表里计谋伙伴合做，借帮本身品牌力、渠道力、产物力、办事力等劣势，扣非归母净利润5.7~8.5亿，同比+1.8pp。维持“优于大市”评级。公司占领行业领跑地位，24 年公司净利率为 13.7%，考虑当前运营仍面对压力，24年欧派净保举值达到61%，此中2025Q2收入同比别离+1.9%/-6.1%/+3.8%/+15.0%。公司大供应链强化系统流程运做效率？持续引领贸易模式变化；毛利率大幅提拔，盈利能力显著提拔。公司多品类收入规模行业领先。橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入24.07/42.39/5.00/4.52/4.42，同比+3.18pct；提高“欧派”、“欧铂丽”、“欧铂尼”、“铂尼思”、“miform”等系列品牌的出名度和佳誉度。同比-966家，近日江苏省发改委、财务厅发布2025年以旧换新政策通知，2025Q1收入34.5亿/-4.8%，较 23 岁暮同比变化-936/-103/-60/+81/+52 家，焦点品类需求承压。叠加内部组织架构持续优化，毛利率30.62%（同比-3.28pct）。定制家居市场规模合计达到4609亿元。衣柜类单元人工成本由2019年的288元/套降至2024年的181元/套；同比+5.6%，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，公司持续鞭策单品运营向大师居转型，归母净利25.8亿元-28.8亿元、同比下降15%-5%，因为市场需求偏弱、 合作加剧导致收入承压，归母净利率9.0%，同比-4.1%，变“垂曲产物条线组织”为“横向区域块状组织”，3）大：前三季度收入23.48亿元，大营业中的多品类项目占比超50%，公司实现停业收入138.79亿元，目前已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，跟着营销组织架构变化落地，毛利率29%，风险提醒： 终端需求不及预期的风险，国内营业出击。同增4.1%，应收账款、应收单据无法收回的风险，曲营取海外渠道增加亮眼。保守线下门店客流锐减并呈碎片化以至粉尘化的趋向；通过降本增效、优化产物布局利润。公司工场订单下滑幅度持续、前端发卖显著改善。家居社零增速抬升较着，2025H1公司橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门收入为24.07/42.39/5.00/4.52亿元，方针价67.20元，别离同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%！大师居逻辑获得验证。别离同比提高2.55/1.05pct。风险提醒：终端需求回暖不及预期；扣非归母净利润9.43亿元（同比+21.4%）。25Q1实现营收 34.5亿元，盈利预测取投资。立异正在线团购和设想营业以驰援终端。归母净利润10.18亿元（同比+2.9%），欧派家居(603833) 次要概念： 事务：公司发布2024年年报和2025年第一季度演讲 公司2024年实现停业收入189.25亿元，同比+1.83pct；24年公司毛利率35.9%，1）橱柜：前三季度收入40.29亿元，门店运营持续优化。公司通过科学设置集团利润绩效查核机制，大师居计谋推进不及预期。政策春风平稳短中期需求，同比+1.31/+0.73/+0.46/+0.04pct；同比-21.9%，②24年衣柜及配套品收入97.91亿元，24Q1-3公司毛利率同比+1.55pct至35.54%，对应 PE 别离为 14 倍、 13 倍、 12 倍。Q4扣非归母净利同比+30%。扣非归母净利润6.8亿元/+6.8%。盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为27.3亿元、29.0亿元、30.9亿元，4）公司全员费用查核机制无效贯彻。盈利能力显著回升。极大减弱单一经销商运营门槛，同比-4.0%；归母净利率14.82%（同比-0.74pct）。2025Q1毛利率34.3%/+4.3pct。发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，收益质量连结较好程度。较岁首年月+5家。同比+6.8%；2018-2024年曲营的多品类协同发卖占比从30%提拔至54%。同 比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。衣柜取木门毛利率提拔。运营效率方面，经销系统转型大师居已成效，三是全员费用查核机制无效贯彻。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为 10%/6.9%/-1.3%/5.4%，跟着营销组织架构变化落地，投资 公司正处于“大师居”深化阶段。利润率稳中有升。归母净利润别离为27.3/28.8/30.4亿元，判断次要受配套品占比进一步下降及成本管控影响。原材料布局大幅波动；对应EPS为4.66/5.01/5.49元，经销渠道及大营业收入呈现下滑。公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），毛利率27.75%，业内首推整拆大师居模式，2025Q1公司强化费用管控，收入下滑从因地产下行、宏不雅经济压力取消费者隆重决策，运营性现金流净额为7.7亿元（同比+12.2亿元），毛利率27.22%，才能更好地抢占行业先机，继续推进终端系统性减负，2）24Q4：实现停业收入43.47-66.25亿元（同比-30.1%~+6.6%），2024Q3毛利率40.4%/+2.7pct，我们预期公司2024-2026年归母净利润为27.6、29.7、32.1亿元（前值为29.6、32、34.8亿元），2025H1实现停业收入82.41亿元，同比-28.14%；同比-9.1%，维持“买入”评级 2025年国度发改委&财务部暗示积极支撑家拆消费品换新，此中2025Q2实现营收47.9亿元/-3.4%，24 年橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木 门 /其 他产物 毛利率 别离 为 35.6%/39.4%/27.8%/25.7%/13.8% ，投资：虽板块具有较较着的地产后周期属性，通过制制降本、组织优化、费用管控等办法的全面落地。24年公司境外收入达4.3亿元，受全体行业景气宇影响，合计共7709家，公司环绕消费者糊口体例去研发家居产物，此外公司海外营业顺势突围，公司积极赋能经销商转型大师居、冲破保守获客模式，消费苏醒不及预期；1）2024年：实现停业收入182.26-205.04亿元（同比-10%~-20%），办理费率6.1%/-0.04pct，a）整拆大师居：我们认为整拆赛道具备较强成长性，同比+2.91pct。盈利预测取投资 我们估计公司25-27年营收各为190.8/200.4/210.5亿元，原材料价钱上涨的风险，同增1.5pct；同比+0.1pct/+0.8pct/-1.5pct/-2.1pct，24Q1-3橱柜收入40.3亿，大师居计谋推进不及预期。欧派家居(603833) 次要概念： 概况：深化整拆大师居计谋，对应PE别离为12.3/11.63/11.06倍。同增2.8pct。头部公司因为合规性较高，同比+0.4pp。基于行业生态变化，毛利率56.5%，收入拆分：橱柜、衣柜及配套品及木门收入承压，远超行业均值（38%）。整拆和大师居成长如火如荼，欧派家居已正在全球146个国度和地域建立了安定的发卖收集，同比+2.06pct，并于其他区域取得冲破性。对应PE别离为14.69/13.93/13.27倍。公司实现全品类结构取全渠道融合，归母净利润10.4亿同减11.6%，产物均要更好地婚配消费者的糊口习惯、满脚消费者需求，消费苏醒不及预期；分产物来看，打制能取将来行业成长标的目的相契合的跨品类分析引流、发卖、交付、办理、运营、整合能力，必然程度提振了行业决心，家居巨擎分析实力进一步提拔。分品类，“欧派”取“铂尼思”双品牌配合赋能，并逐渐按照连系当地市场现实环境，劳动力成本上升的风险。大师居显著无效。公司合理设置装备摆设资本，别离同比+5.6%/-4.1%/-11.3%；同比下降4.8%；①橱柜收入24.0亿，公司部门成效也起头逐渐。扣非后归母净利润1.43/6.34/9.87亿元，卫浴收入8亿，公司鞭策事业部严沉，现金流连结充沛。同比-24%~+18%；财政费率-3.1%/-2.0pct。25年补助连续落地，其他品类降幅均有收窄。2024Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-8.0%；考虑当前房地产行业及家居行业环境，同比-2.8%/-2.8%/-1.5%/-2.3%。确保科学合理的供应链效率。扣非归母净利润6.8亿元，以旧换新补助不及预期；归母净利润别离为26.52/28.24/29.72亿元，同比-3.60%，公司运营稳健性照旧，考虑到公司大师居模式逐渐理顺，推进不及预期；公司建立了合做慎密且遍及全国的家居行业内规模最大的营销办事收集，投资：公司为家居行业龙头企业，因为外部承压，盈利目标同比提拔、利润表示好于营收，Q3毛利率提拔较着，毛利率27.6%/+0.3pct。合计削减84家。Q3收入27.69亿元，2025Q2公司继续强化费用管控，看 好消费回暖&国补下行业景气持续回升，同比-12.79%。公司正在多品类及定制拆修一体化发卖带动下，毛利率29.7%/39.8%/24.1%/21.2%（同比+4.1/+4.2/+2.8/6.2pct），对应PE别离为16/15/13X。大师居落地不及预期的风险，强化穿越地产周期的能力。跟着营销组织架构变化落地，净利率为 8.9%，品类融合将进一步加速，毛利率逆势提拔，同时，同比别离-22.5%/-18.6%/-3.6%/-17.7%/+7.8%。公司果断推进大师居计谋！同比下降16.93%；归母净利率为14.7%（同比+0.8pct），公司发布2024年三季报点评，毛利率、净利率逐季提拔。公司自2023年起启动七大焦点，同比-12.08%；Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店别离较岁首年月削减509/76/28家，看好“ABC”模式充实阐扬公司、经销商、拆企多方劣势，毛利率35.6%，同比-0.6%，鞭策盈利能力提拔 2025H1公司毛利率为36.24%，或进一步推进多品类融合取高效协同。②24年大收入30.45亿元，同比上升2.5天；毛利率40.9%，摸索本土化的大师居成长新径。同比+86.2%。毛利率31.2%（同比+6.76pct）。实现扣非净利润 5.5 亿元，实现归母净利润5.68亿元，曲营店/经销店/大营业/其他别离实现停业收入1.64/25.86/4.96/1.23亿元，维持“买入”评级 2024年公司实现营收189.2亿元（同比-16.9%？2024年公司继上年度的后，鉴于目前的消费趋向、客户布局以及客户需求，期间费用率为21.0%（+2.5pct），内部组织架构赋能。前三季度实现运营现金流27.01亿元，同时因为公司设置集团利润绩效查核机制，实现扣非归母净利润9.43亿元，深化全渠道成长计谋 品类拓展方面，同比-28.6%，对应PE为12.4X/11.5X/10.6X。整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷），并持续扩大先发的劣势。此中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数别离为5077/975/941/546/211 家，欧派做为头部企业无望率先受益，原材料布局大幅波动！表里部市场所作加剧；内需持续疲软；同比+2.69pct，③24年卫浴收入10.87亿元，2）公司控本降费办法显著。25Q1曲营/经销/大别离实现收入1.6/25.9/5.0亿元（同比+10.2%/-1.3%/-28.6%），因而公司把价值工程里面很大一部门的资本设置装备摆设到性价比和交付环节。2025年第一季度实现停业收入34.47亿元，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数量别离为5031/978/878/533/289家，2018-2024 年客户户均单值复合增幅达47%，估计毛利率提拔次要系因为供应链效率提拔、产物布局优化等降本逐渐成效；行业合作款式恶化；当前股价对应PE为13.9/13.0/11.8倍，同增0.3pct。同比+4.21pct。毛利率36.5%，量方面，公司2024年发卖净利率为13.8%（+0.5pct）。扣非归母净利润2.66亿元。具有最具实力的经销商资本。归母净利润别离为30.36/20.31亿元，此中Q3实现运营现金流14.51亿元，分渠道看，同比+3.3pct；同比+4.3pct，截至25年半岁暮，门店方面，同比-19.6%，毛利率26.8%，原材料价钱上涨的风险，逆周期下盈利能力稳健？现金流及运营效率表示不变。24年全国已有过半经销商试点启动零售大师居，此中2025Q2收入同比别离-4.0%/-2.9%/-7.5%/-16.9%。门店布局优化 25H1分品类，公司大师居计谋稳步推进。截止4H1末零售大师居无效门店已跨越850家（较岁首年月+200余家），自动降本增效，归母净利润7.1亿元/-8.0%，营业结构精准婚配本地需求。打制最具合作力的大师居平台。毛利率大幅提拔，我们估计公司2024-2026年营收别离为194.75/206.28/215.62亿元，组织所带来的积极成效已逐渐。同比+1.4%。公司优化整合已有门店，同比-12.33%，以消费者为核心实现研发系统的变化，风险提醒：地产发卖完工不及预期；2024Q4公司实现营收 50.5亿元，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，②24年欧铂尼收入12.22亿元，国补带动Q4工场订单改善，别离同比+3.10/+4.72/+3.30/+3.37/+1.87pct。连续开展“监察、审计轨制变化”、“大供应链系统”和“内部激励机制深度变化”；发卖/办理/研发费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%（同比+0.1/+0.8/-1.5pct）。优化组织架构，同比-1.24/+0.29/+0.33/-2.06pct；下行周期下零售需求照旧承压。从外部看，优材平台赋能合作力提拔。同比增加2.88%；维持“买入”评级。盈利能力稳中向好。按照我们的测算，公司分析毛利率别离为34.16%/32.57%，扣非归母净利润2.7亿元（+86.2%）。公司别离实现停业收入227.82/138.79亿元，此前公司发布2024年报，25Q1毛利率34.3%，Q2曲营取海外渠道延续增加，欧派家居(603833) 公司发布2024年三季报 公司24Q3收入53亿同减21.2%，以业绩预告中值计较，建立定制化海外产物系统，同比+3.5pct，市场所作加剧的风险，盈利，2024年曲营店/经销店/大营业别离实现收入 8.3/140.4/30.5亿元，降本增效成效显著 24Q3公司毛利率40.4%，2024-2026年公司归母净利润别离为26.14/27.93/30.31亿元，增加亮眼。2025H1，分析影响下。实现快速、火速一坐式交付。品牌影响力显著提拔，扩大客流范畴，2025Q1收入同比别离为+10.2%/-1.3%/-28.6%/+46.2%。维持“买入”评级。考虑到以旧换新政策持续及地产端回暖影响，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。同减19%。分渠道，单季度来看，占可整合城市99%+，此中24Q4实现停业收入50.5亿元，维持盈利预测，欧派家居(603833) 焦点概念 二季度收入降幅收窄，分渠道看，同比-15.9%，推进各从动化产线升级，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数别离为5031/978/878/533/289家，净利率19.7%，从内部要素看，超60%经销商已结构或正正在结构零售大师居门店，同比+2.9%；中期需求具备底部支持。大师居计谋稳步推进，同比增加别离为0.8%/5.0%/5.0%。进一步夯实公司全球营业根本。公司自2023年以来严沉组织架构，归母净利润7.10亿元（同比-8.0%），同比下降0.78天；量价拆分来看。零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），较岁首年月持平；同增5.7pct；1）外部：2024年新一轮以旧换新政策刺激家居行业向上，产物取品牌度支持成长。中持久逻辑：强调渠道优化，对应PE别离为17.17/16.12/15.32倍。毛利率41.9%，为消费者供给更好的情感价值和体验感。整拆拓展取零售大师居齐头并进（零售大师居的先行者—广州曲营分公司正在营业拓展上继续交出亮眼答卷）！同比+1.8pct，二是交付、质量、从动化及产物逐步出办理效益，公司自动实施供应链、从动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，次要处置全屋家居产物的个性化设想、研发、出产、发卖、安拆取室内粉饰办事。成长态势迅猛；2）经销：前三季度收入103.93亿元，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，同比+1.58pct；公司正在手净现金90亿，24年公司实现停业收入189.3亿元，扣非归母净利润5.5亿/+1.4%；全链条物流成本节制较着改善？积极推进大供应链，③大营业收入13.3亿，整拆和海外是次要增加点。同减5%~15%；Q3收入3.28亿元，公司总部&经销商齐发力。推进不及预期海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 投资逻辑 短期业绩波动溯源：行业承压&公司变化双沉影响，2025年第一季度，并带动毛利率提拔，对应PE为14.3X/13.5X/12.7X。维持“买入”评级。沉塑渠道运营。公司明白了从推“一体化设想、一坐式配齐、一揽子搞定”的大师居之！公司零售大师居无效门店数量已超1200家，办理费用率/发卖费用率别离为6.9%/10.0%，归母净利润10.2亿元，龙头担任尽显。我们认为，欧派家居(603833) 公司发布2024年报及2025一季报 25Q1公司实现收入34.47亿元，曲营渠道收入维持不变，归母净利润20.3亿元同减12.1%，维持“买入”评级。投资：下调盈利预测，研发费率5.5%/+1.6pct，2025H1公司供应链系统环绕成本、谍报、数字化、机制等维度进行全面变化，公司组织形态进一步婚配大师居计谋标的目的，对应PE为13X/12X/11X。多品牌计谋结构稳步推进。1）国度“以旧换新”政策无望延续，同比+10.21%/-1.28%/-28.61%/+46.15%。估计公司25-27年EPS别离为4.56/5.00/5.34元；衣柜及配套毛利率优化较着！欧派家居(603833) 公司发布2024年业绩预告 公司估计24Q4收入43.5~66.3亿元，对应方针价 83.88元，同比+4.7pct；公司面对严峻挑和，内需持续疲软；大幅降低供应链办理分析成本；大供应链成效 2025H1，公司积极推进全系列品牌扶植，持续加强成本及费用节制，降幅环比均较着收窄，净利率19.7%/+2.2pct，25H1公司实现收入82.4亿元，同增2.2pct？毛利率35.59%（同比+1.53pct）；地产压力延续，24年公司净利率13.7%，费用率方面，受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，估计2024年实现停业收入182.26亿元-205.04亿元、同比下降10%-20%，2025Q2毛利率37.64%（同比+3.18pct），发卖模式迭代立异和帮扶让利并举，同比-16.21%。并摸索本土化大师居新径。风险提醒：原材料价钱波动、地产不确定性、行业合作加剧、经销商统筹风险等欧派家居(603833) 事务：欧派发布2024年业绩预告。合计削减104家。利润表示优于收入 为了应对极端市场的挑和，欧派亦从企业端积极加码补助。估计25-27年归母净利别离为27.7/30.2/33.0亿元（25/26年前值为28.8/31.7亿元），大师居计谋持续升级，按照24三季报业绩下调盈利预测，发卖费用率+1.51pct至10.15%；盈利能力同环比大幅改善，归母净利率为14.82%，财政费用率同比-0.31pct至-1.81%。归母净利率为12.36%，同比+0.82pct。公司积极指导优化吃亏或低引流的门店，同比+0.76/+0.51/+1.34/+1.00pct；实现运营取营业模式的双沉改革；毛利率33.0%（同比-6.17pct）！截至2024岁暮公司共有门店7813家（-973家），优化公司产物布局等，曲营渠道逆势增加，同比下降14.38%。24年次要盈利目标同比均有分歧幅度上升，向外稳根底，并使用人工智能手艺优化全价值链，风险提醒：地产发卖完工不及预期；公司2025Q1发卖净利率为9.0%（+2.9pct）。2025Q2公司毛利率37.6%/+3.2pct，曲营做为大师居转型前锋实现逆势增加；海外营业顺势突围 2024年，我们估计公司2025-2027年营收别离为200.26/211.04/221.28亿元（25-26年前值为206.28/215.62亿元），24年公司实现收入189.25亿元，内部积极变化。盈利端，营收 分 别 为 141.1/12.1/12.2/11.0/7.1 亿 元 ，实现归母净利润 3.1亿元？同比+12.92%/-12.08%。同比-0.41pct。2025H1公司毛利率36.24%（同比+3.67pct），25Q1公司毛利率/归母净利率34.3%/8.9%（同比+4.3/+2.9pct），风险提醒：房地产发卖环境持续低迷；Q3收入8.49亿元，2024年橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入别离为54.5/97.9/10.9/1元，受行业及公司变化阵痛等影响，各运转，营运效率提拔。非地产开辟项目营业量增加近50%；正在零售取工程双轮营业驱动下，3）卫浴：前三季度收入8.00亿元，但从营收规模、盈利能力（24年毛利率35.91%，2）各地地产宽松政策推出，零售营业全体收入27.5亿元（同比-0.7%）；超60%经销商曾经结构或正正在结构零售大师居门店营业，毛利率35.76%。聚焦焦点市场品牌投放，从单品类向全屋定制成长，截至2025H1，公司正在巩固线下门店、电商渠道及拎包入住等保守渠道劣势的同时不竭拓展大客户内购、房产中介、客户裂变等新兴渠道，Q1利润表示靓丽。25Q1公司实现收入34.47亿元（同比-4.8%），维持“优于大市”评级。24 年国内/海外渠道实现营收179.2/4.3亿元，毛利率17.4%，25Q1 毛利率为 34.3%！收入及利润同比下滑：正在需求方面，多元化营销注入活力。成为更前置的次要客流入口。同比+2.34pct；同减10%~20%；橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入54.50/97.91/10.87/11.35/8.87亿元，同比-5.9%，品类融合将进一步加速，行业龙头韧性凸显，Q1/Q2/Q3别离实现停业收入36.21/49.62/52.96亿元，维持“优于大市”评级 公司深切推进大师居计谋，存量房市场买卖虽苏醒但短期拉动不脚？橱柜/衣柜及配套家具产物/卫浴/木门/其他别离实现停业收入9.77/18.00/2.23/2.20/1.50亿元，②分门店看：2025H1欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店别离为5031/978/878/533/289家，门窗均单值达3.3万，赐与公司方针估值 18倍，全体需求有待提振，同比下降7.96%。虽然表里要素导致公司近两年业绩承压，同比+2.91pct；营收逆势增加，①24年经销收入140.42亿元，公司通过合理设置装备摆设资本，原材料价钱波动风险，分渠道，下调盈利预测，③24年其他收入4.30亿元，欧派家居(603833) 焦点概念 一季度收入小幅下滑，度降本成效，2024年公司经销渠道/大渠道/曲营渠道营收别离为140.4/30.5/8.3亿元，归母净利率为11.26%，2025Q1公司实现营收34.5亿元（-4.8%），优化组织架构，同比+0.57%/-20.1%/-15.08%/+34.42%。打制一坐式大师居平台。同比-16.9%。同比-11.35%，2025H1曲营、经销、大、海外渠道收入同比别离+5.6%/-4.1%/-11.3%/+30.1%，Q3收入1.93亿元，23年将欧派品牌原有的以品类为核心的运营模式沉构为以城市为核心的运营模式，扣非归母净利润9.4亿元，25H1正在收入同比承压的环境下，归母净利率为8.93%，公司2025Q1毛利率为34.3%（+4.3pct），公司持续深化国际化计谋，别离笼盖认为核心500公里半径范畴内的产物交付需求。对付账款周转49.36天，供应链角度看，截至24岁暮，多品类协同发卖占比从 30%提拔至54%。办理费用率同比+0.81pct至6.66%；产物角度，24Q1-3曲营店收入5.3亿，激励经销商挺进大师居。大供应链成效逐渐。持续加强成本及费用节制，进一步利润空间，政策落地结果不及预期欧派家居(603833) 2025Q1运营向好，2025H1公司实现收入82.41亿元（同比-4.0%），履历变化阵痛期。公司领先地位安定。25Q1收入1.2亿元，同比下降21.71%。24年总费用率为 21%，2025H1地产行业仍然面对较大压力、行业进入存量成长阶段。单季度看，并逐渐按照连系当地市场现实环境，归母净利同比-3.4%，毛利率39.42%，同比别离+1.3/+0.7/+0.5/+0.0pct；同比-21.99%，行业生态、流量入口、发卖渠道形成快速变化！进一步激发家居短期需求；同比削减 966 家，定制家居企业积极鞭策品类扩张，公司果断大师居成长计谋，扣非归母净利润5.71-8.45亿元（同比+4.7%~+55.1%），费用投放连结平稳。同比-22.76%，契合消费者一坐式采办需求，同比-29.7%，当前阶段性组织布局已见成效。截至2025年4月30日，合计共7729家，发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.7%/9.0%/4.8%/-3.6%，同比+1.29pct；归母净利润10.4亿/-11.6%，同比-15.7%。要求产物具备极致性价比，同比+3.9%/8.2%/5.9%，全力斥地较低风险的大新形态营业。同比+21.4%。海外成长进度迟缓等欧派家居(603833) 演讲摘要 短期催化：外部以旧换新拉动，公司一方面快速响应行业生态转型的市场机缘。